2026年开年的A股市场，国产AI芯片龙头寒武纪股价走势堪称“过山车”。从2025年8月超越贵州茅台、加冕“寒王”的高光时刻，到今年2月5日股价跌至1058.33元，寒武纪年内累计跌幅已达到22%。在不足半年的时间里，寒武纪的市值就已经蒸发了1500亿元。

“寒王”市值大幅缩水寒武纪股价的崩塌其实是一场持续数月的“估值挤泡沫”的过程。复盘公司股价走势，我们发现公司在11月12日股价达到1365.78元高点后，便开启了回调模式，近三个月来公司累计跌幅就已达到22.51%。2月3日终于上演了“惊魂一幕”，早盘股价低开低走，盘中跌幅一度扩大到14%，最低触及1063元，单日市值蒸发超700亿元，最终收跌9.18%。截至2月5日收盘，公司股价较1595.88元高点已回撤超33%，技术面进入传统意义的“熊市区间”。股价下跌的背后，是机构资金的持续撤离。Wind数据显示，2025年中期共有1316家投资机构持股公司，但到了2025Q3，数量就降至939家，持股数量也从2亿股跌至1.75亿股。头部基金的减持动作尤为明显，易方达上证50科创板ETF四季度减持41.77万股，华泰柏瑞沪深300ETF更是推出了公司的前十大持仓名单。宽基ETF的赎回进一步加剧了抛压，今年以来，19只科创板50ETF合计从市场流出资金423.9亿元，作为指数权重股的寒武纪自然首当其出。同时，寒武纪股价的“急刹车”也与行业情绪变化高度相关。2025年12月以来，摩尔线程、沐曦股份先后登入科创板，上市首日便跻身3000亿梯队，直接稀释了寒武纪此前独享的“稀缺性溢价”。2026年1月，美国批准了英伟达H200芯片对华出口，其性能是寒武纪主力产品思元590的数倍，进一步冲击了市场对国产芯片的信心。多重利空叠加下，寒武纪的股价泡沫加速破裂。

小作文只是“导火索”市场普遍将寒武纪2月3日的大跌归咎为一则“小作文”：网传寒武纪小范围交流给出2026年营收指引仅200亿元，远低于市场的300-500亿元预期。尽管公司午间紧急发布了“严正声明”，否认组织过任何小范围交流、未出具过营收指引，但辟谣并未阻止股价下跌。但事实上，“小作文”只是导火索，真正压垮公司股价的原因还有很多。

从业绩端来看，尽管寒武纪2025年实现了扭亏为盈，但是财报数据背后暗藏隐忧。虽然公司全年预计实现归母净利润18.5-12.5亿元，同比扭亏。但是通过公司2025Q3推算，公司Q4营收预计为13.93-23.93亿元，若以中位数18.93计算，环比增速仅9.61%。寒武纪2025年全年净利润预计为2.45-5.45亿元，若取中位数3.95亿元，则环比下降30.3%，和市场“高增长”的预期完全背道而驰。

估值泡沫的破裂同样是此次暴跌的理由。暴跌前，寒武纪市盈率（TTM）高达243.13倍，市销率达94倍，远超半导体行业的平均水平。同期全球芯片龙头英伟达市盈率不足40倍，国内同行海光信息的市盈率也仅80倍左右。尽管寒武纪实现了年度盈利，但是其高估值非常依赖“未来业绩爆发”的预期。当Q4业绩增速放缓且客户集中风险增长（第一大客户营收占比近80%，前五大客户贡献95%收入），估值与基本面的背离也让这波回调成了必然。行业竞争的白热化也进一步压缩了寒武纪的增长空间。除了上文提到的英伟达H200芯片获准对华出口以外。国内层面，包括华为昇腾、阿里平头哥、百度昆仑芯等企业也在加速迭代，行业价格战风险很高。相关研究机构测算，目前寒武纪在AI芯片的市场份额仅为2.73%，先不说英伟达，其与华为昇腾、阿里也有不小的差距，这也大大降低了寒武纪“国产英伟达”标签的说服力。

国产芯片“群雄逐鹿”寒武纪股价的崩塌，也是国产AI芯片“祛魅”的过程。过去几年，受益于AI算力需求井喷与国产替代的政策红利，寒武纪凭借“中科院孵化”、“通用AI芯片”等标签成为了资本市场追捧的“香饽饽”。公司估值中包含了大量 “政策溢价”、“稀缺性溢价”与“技术故事溢价”。但随着行业进入群雄逐鹿的阶段，这些溢价效应开始消退，行业逻辑也从聚焦单点转向生态竞争。当前，政策导向正从“扶持个体”转向“扶持生态”。在今年1月工信部发布的《“人工智能 + 制造” 专项行动实施意见》中，明确提到了将 “训练芯片、异构算力、智算云操作系统” 列为攻坚重点，政策逻辑从 “单点技术突破” 转向 “全产业链协同”。国家大基金三期也开始将重心转向支持存储芯片，而不是已上市的芯片设计企业，这也意味着像寒武纪这类的商业化企业难以再获得超额的政策红利。最后，行业竞争也开始从比拼技术参数转向“商业化落地”。过去市场关注芯片企业的算力、功耗等参数，而如今投资者更看重“技术能否转化为收入”。寒武纪虽然在运营商、金融行业实现部署，但客户结构单一、边缘端与终端业务贡献微弱（2025年上半年边缘产品线收入仅156.21万元，占比仅0.05%），商业化能力仍需验证。相比之下，华为昇腾已在政务市场占据半壁江山，百度昆仑芯嵌入搜索、智能云等自有业务，商业化路径更加清晰，这也使得寒武纪的技术优势难以转化为市场优势。